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Hemos cerrado el mes de marzo en con una caída del -1,58% en comparación con las caídas de -2,44% en el Eurostoxx y de -2,25% en el Ibex. A cierre de trimestre o del año 2018 llevamos una caída del -2,6% respecto las caídas del -4,41% en el Eurostoxx y del -4,06% en el Ibex.

 Marzo 18Rend. 2018Total OrigenTAE
Annualcycles-1,58%-2,67%43,78%5,01%
Eurostoxx50-2,44%-4,07%17,69%2,22%
Ibex 35-2,25%-4,42%-11,09%-1,57%

Tabla 1
Resultados actualizados cada día en www.annualcycles.com

El Ibex en 9600 puntos se ha situado en un nivel similar al del año 2013, el Eurostoxx a un nivel parecido al del año 2014. Esto nos hace pensar que alberga cierto potencial de subida, principalmente por dos motivos:

El primero, por el tema dividendo. Este trimestre, el dividendo cobrado por el Ibex ha sido de 87 puntos respecto los 53,5 del 2016 o los 66,5 puntos del 2017. Mejorando respecto años anteriores. En caso de igualar los puntos del 2016 o del 2017, al nivel actual de 9600 puntos, representaría un dividendo de entre el 4,15% al 3,7%, pudiendo superarlo si mantiene esta línea. Rendimientos alrededor de un 4% son difíciles de encontrar en índices diversificados.

Por otra parte, el tema inmobiliario. Hablamos de él en el informe de diciembre 16 y no ha hecho más que consolidarse al rebufo de un turismo también en máximos. El sistema financiero español está en gran parte sustentado por garantías hipotecarias.

No es lo mismo una hipoteca de 200.000€ sobre un activo con el que difícilmente se podrían conseguir 150.000€ en un plazo largo de tiempo, que si ese mismo activo ha recuperado valor y liquidez. Ni para el banco ni para la familia. No decimos que el problema esté resuelto, pero sí que se ha desestresado enormemente los balances o garantías de una parte importante de los activos inmobiliarios. Esto permitirá mayor liquidez y fluidez del crédito.

Gráfico 1                          

 

El turismo se está convirtiendo en un negocio global y el incremento de clase media asiática soportará un nivel en que difícilmente irá a la baja.

Estos dos motivos, el dividendo y la recuperación inmobiliaria, nos hacen pensar que en un periodo razonable de tiempo, podríamos volver a ver el Ibex a los máximos de los últimos dos años. Como no somos adivinos, nos es imposible definir cuándo, estamos hablando de un horizonte de medio plazo.

Como siempre, el cielo no es azul, siempre hay nubes en el horizonte que se pueden convertir en tormenta. Por un lado, ha aparecido una de las peores frases que hay en el mercado: “guerra comercial”. Propiciada por Donald Trump, no sabemos si es una táctica negociadora a base de twits. También tenemos que estar pendientes de la evolución de los posibles conflictos diplomáticos con Rusia.

 

GESTIÓN DEL MES

Aprovechando la alta volatilidad, hemos sido muy activos en operativa con opciones y esperamos que el resultado aflore durante el mes de abril, un mes de sesgo alcista y que suele ser tranquilo en cuanto a volatilidad.

Como cada mes, detallaremos una operación relevante, este mes dentro de nuestras varias estrategias en que el tiempo nos va a favor, hablaremos de comprar activos con potencial de subida y cobro de primas.

Normalmente cuando compramos activos de renta variable, es porqué intuimos que van a subir o porqué pagan un buen dividendo. ¿En que nos basamos para pensar que algo va a subir? Sobre todo, en el incremento de ventas. Si un negocio que sus ventas sean X y su precio Y, si tiene una capacidad de incrementar ventas a 2X, su precio seguramente tenderá a 2Y, y si no llega a ese precio, tendríamos que estudiar curva de maduración, etc, difícilmente será Y-Z.

FACEBOOK

Detallamos la operativa con Facebook, que se ha incorporado en la cartera porque nos habíamos comprometido a comprar acciones. Ya que el precio cerró por debajo del que nos comprometimos, nos las quedamos.

Primero de todo, explicamos los motivos por lo que nos gusta la empresa, ya que es condición “sine qua non” para coger un compromiso de compra. Los ordenamos de menos a más importante:

  • En primer lugar, es una compañía que gana dinero. A precio actual tiene un PER similar a Grifols o Inditex.
  • En segundo lugar, es líder en su sector y en internet es la mejor barrera de entrada, el líder “takes it all”.
  • ¿Es una empresa familiar? Podríamos decir que si, tiene un propietario que ha demostrado que tiene las ideas bastante claras. Lo demuestra por ejemplo comprando Instagram por 1000b o Whatsapp.

Tranquilos ya llegamos a los últimos y más importantes.

  • Está aumentando ventas a un ritmo del 40% anual, adjuntamos gráfico. Es posible que tengamos uno o dos trimestres con crecimientos inferiores, pero no creemos que los usuarios de Facebook, dejen de usarlo por una filtración puntual de datos. Este crecimiento de ventas, provocará una reducción del Per muy rápida o un incremento de precio de la acción también interesante.

Gráfico 2, ventas de Facebook

Gráfico 3, incremento de ventas de Facebook

  • La hemos usado, ¿habéis promocionado una publicación en Facebook? Puedes tardar 1’ y el resultado puede ser sorprendente, os lo recomiendo.

Aquí podríamos extendernos, porque también hemos trabajado con Google y es mucho más complicado.

Ohhh! Albert ha criticado Google, pero si está en su top5 desde hace más de 5 años!!

Sí, Facebook es más fáciles de usar, pero son herramientas diferentes. Si alguien quiere hacer publicidad de marca en su ciudad, Facebook le dará a conocer; si alguien tiene un centro de osteopatía y quiere recibir una llamada cuando alguien de su ciudad tiene lumbago, necesita Google. Por cierto, Google Adwords Express funciona muy bien. Evidentemente no somos expertos en publicidad digital, pero siempre que es posible intentamos usar las empresas o productos en los que vamos a invertir.

No obstante, como decimos nos habíamos comprometido a comprarlo mediante la venta de Puts.

En la siguiente tabla indicamos las operaciones hechas durante el 2017 y 2018. Nos habíamos comprometido a comprar la compañía en 10 ocasiones y habíamos cobrado primas por valor de un 10% de la compañía. Podríamos decir que tenemos Facebook en el fondo a un precio de 167,5-16,62 a 151.

22/09/2017APUT CBOE FB US 170 (29/09/17) 1
29/09/2017 CPUT CBOE FB US 170 (29/09/17) 0
2/10/2017 APUT CBOE FB US 170 (20/10/17) 3,3
20/10/2017 CPUT CBOE FB US 170 (20/10/17) 0
24/10/2017 APUT CBOE FB US 172,5 (27/10/17) 1,37
27/10/2017CPUT CBOE FB US 172,5 (27/10/17) 0
29/11/2017 APUT CBOE FB US 172,5 (01/12/17) 1,19
1/12/2017 CPUT CBOE FB US 172,5 (01/12/17) 0
4/12/2017 APUT CBOE FB US 172,5 (08/12/17) 2
8/12/2017 CPUT CBOE FB US 172,5 (08/12/17) 0
12/01/2018 APUT CBOE FB US 177,5 (19/01/18) 1,35
19/01/2018 CPUT CBOE FB US 177,5 (19/01/18) 0
12/02/2018 APUT CBOE FB US 172,5 (16/02/18) 2
16/02/2018CPUT CBOE FB US 172,5 (16/02/18) 0
20/02/2018 APUT CBOE FB US 175 (23/02/18) 1,4
23/02/2018 CPUT CBOE FB US 175 (23/02/18) 0
2/03/2018 APUT CBOE FB US 172,5 (09/03/18) 2,292
9/03/2018 CPUT CBOE FB US 172,5 (09/03/18) 0
19/03/2018 APUT CBOE FB US 170 (23/03/18) 1,42
23/03/2018 APUT CBOE FB US 167.5 (29/03/18) 5,45
23/03/2018 CPUT CBOE FB US 170 (23/03/18) 6,15
29/03/2018 CPUT CBOE FB US 167.5 (29/03/18) 0
AVenta
CCompra16,622

Tabla 2

Como vemos, desde el 2017, en 9 ocasiones nos habíamos comprometido a comprarla, quedándonos siempre la prima y aportando un rendimiento suplementario al fondo.

En marzo nos comprometimos a 170 y en una semana lo bajamos a 167,5 con un coste de 0,7, finalmente entró en cartera a 167,5.

Tampoco está exenta de riesgos, hay preocupación en los gobiernos por el poder que están alcanzando estas compañías y constantemente tienen amenazas regulatorias y el ciberterrorismo está alcanzando niveles altísimos. Al respecto solo podemos decir que no pongamos nuestros datos sensibles en la red.

PLAYTECH

Otra compañía que hemos incorporado con capacidad de crecimiento es Playtech, ya que tiene también un crecimiento de ventas bastante sólido y además está ganando dinero. En el momento de la incorporación tenía un Per cercano a 10. Adjuntamos grafico de ventas.

Gráfico 4, ventas de Playtech

Aunque pueda parecer normal incrementar ventas viendo estos ejemplos, no es así. Hay bastantes compañías con ventas estancadas o negativas. Hemos de tener en cuenta que la inflación es muy baja.

OPERATIVA MES DE ABRIL

El abril es alcista en el mercado de renta variable, en el petróleo y en los tipos de interés. Por lo tanto, empezamos bastante comprados de renta variable. Las operaciones con petroleras también están hechas y a la espera de terminar la pauta alcista de los tipos de interés para realizar nuevas incorporaciones de renta fija y reducir posiciones en renta variable antes del “sell in may”.

A parte de la operativa usual, tenemos compromiso de compra en Heinneken, minas de oro, Basf y Sanofi. También hemos vendido sobre índices a largo plazo (junio y diciembre). Estas esperamos recomprarlas si cae la volatilidad, ya que abril suele ser tranquilo en cuando a volatilidad se refiere.

Adjuntamos un par de gráficos en los que basamos nuestro criterio de operación:

Expectativa de caída de volatilidad en abril.

Expectativa de subida de Heineken.

 

Annualcycles pertenece a la gestora Gesiuris, S.G.I.I.C.  con registro en la CNMV 4269